几天前更新了招股说明书，这是孙陶然第三次带领拉卡拉POS机IPO，这次他能如愿吗？

孙陶然是上市公司蓝色光标的主要股东，但他创办的拉卡拉上市之路并不顺利。

自2015年实现盈利以来，拉卡拉已进行股权改造，并准备上市。原本，拉卡拉计划在2016年借壳西藏旅游，但因当年出台更严格的“借壳新规定”而被取消，无法满足条件。2017年，已经具备创业板上市条件的拉卡拉改为直接IPO，但提交招股书后，几个月后因签约律师离职、文件不齐全而停牌，这是拉卡拉第二次提交招股说明书。

拉卡拉POS机借壳与IPO最大的变化就是分拆。为了满足上市的监管要求，拉卡拉于2016年底将快速增长的消费金融业务“科拉科技”分拆出来，形成拉卡拉支付和考拉科技两大集团。前者拥有央行监管的第三方支付牌照，后者拥有地方金融局监管的小额贷款牌照。

当时，考拉科技的总资产仅占拉卡拉总资产的47%、净资产的44%。 其收入仅3.4亿元，亏损6000万元。因此，不构成“重大资产重组”。 业务不能变更的条件。

值得一提的是，考拉科技分拆时，对价为14.4亿，短短两年估值就涨至100亿。2017年，主打消费信贷和供应链金融的考拉科技净利润4.57亿，与拉卡拉净利润几乎持平。

联想控股为第一大股东

拉卡拉POS机早期主要股东为孙陶然、雷军、联想控股拉卡拉支付，合伙人为邓宝军、戴启军、钱时木等。从一开始就是分散的。但2010年底融资后，联想控股成为拉卡拉第一大股东，拉卡拉也成为联想控股金融板块的一员。

招股书显示，联想控股持有拉卡拉31.38%股份，孙陶然、孙浩然持股13.07%（其中孙陶然持股7.67%），和明永创投资管理中心（持股5.57%）持股超过5%的股份和自然人陈江涛（5.01%）。 除上述大股东外，拉卡拉的股东还包括戴启军、邓宝军、雷军等20名自然人，以及昆仑新证、太平人寿、大地保险、蓝色光标、民航创投等19家机构。 股权似乎太分散了。

孙陶然能够影响的股份并不限于他和弟弟持有的13.07%，招股书显示，陈江涛持有的全部股份已质押给孙陶然，至于孙陶然是否会影响部分自然人持股的机构股东，招股书并未披露。

但第一大股东联想控股声称自己只是财务投资者，拉卡拉因此陷入无实际控制人的状态，这与神州租车非常相似，神州租车也是联想控股的成员公司：神州租车在香港上市之前，联想控股也是其第一大股东，但后来持股比例逐渐下降。 神州租车的实际控制人变成了创始人陆正耀。

联想控股去年成为孙陶然共同创立的蓝色光标（.SZ）第一大股东，但蓝色光标的实际控制人仍是主要创始人赵文全。 此外，考拉科技从拉卡拉分拆后，联想控股一度持有其67%的股份，但到去年中报时已降至51%。

业务的崛起和挑战

14年前，当中国第三方支付蓬勃发展时，孙陶然参与创立了拉卡拉，并吸引了雷军和联想控股的投资。 这位成功的企业家早年联合创办了、 等公司，被视为营销专家和务实的管理者。

拉卡拉POS机早年就以起家。 其核心产品是安装在便利店的信用卡还款POS机。 然而拉卡拉支付，这一传统业务近年来已迅速被支付宝和微信支付取代。 不过，拉卡拉在2011年获得了第三方支付牌照，自2014年开始转型为小商户的“企业收单”业务，并取得了巨大成功：截至去年底，拉卡拉的POS机已覆盖超过1900万商户。 单笔交易金额突破3.65万亿元。

招股书显示，拉卡拉POS机近三年营收分别为25.6亿、27.8亿、56.8亿。 其中，企业收单业务收入（即POS机刷卡手续费占比）从2016年的50%提升至2018年的90%，成为核心支柱。2018年，齐家个人支付仅占拉卡拉营收的1.9%，POS机硬件销售额占比8.29%。

拉卡拉自2015年开始盈利，近四年净利润分别为1.23亿、3.26亿、4.64亿、6.06亿，累计净利润约15亿。但近三年净利润增速分别为164%、42%、30%，逐年放缓。 核心原因是高额代理推广成本的影响。

2018年，拉卡拉的运营成本增幅高达152%，核心原因在于，为了留住商户，拉卡拉支付给商户拓展机构的费用大幅增加。

在第三方支付监管趋严、行业竞争加剧的背景下，拉卡拉的业务仍充满一定的不确定性。外界最大的担忧是支付宝、微信支付等互联网工具对拉卡拉的挑战。

尽管拉卡拉POS机认为自己与支付宝、微信支付是合作伙伴，但两者并不形成竞争。然而，在线下商户的实际场景中，支付宝和微信支付却给拉卡拉带来了严峻的挑战。 这或许也是拉卡拉渠道成本居高不下的原因。