从披露更新后的招股书到通过IPO审核会，拉卡拉仅用了两周时间，拉卡拉POS机堪称“冲刺”打开创业板大门。

3月26日，证监会发行审核委员会召开第九次、第十次工作会议，对5家首次公开发行公司的申请进行了审核。其中，拉卡拉支付有限公司（以下简称“拉卡拉POS机”）顺利通过本次会议。顺利通过审核。

在经历借壳失败（重组西藏旅游失败）、一分为二（分拆小贷、保理等非主业增值金融服务）等波折调整后，拉卡拉POS机两年多的独立上市终于告一段落告一段落完了。

拉卡拉POS机立足于市场碎片化严重、监管趋严、罚款屡禁不止、牌照严控的支付行业，拉卡拉POS机想要生存和发展，显然并不容易。发审委提出的关于牌照资质、发展路径、同行竞争的五个尖锐问题，将有助于我们通过拉卡拉业务发展的缩影，更深入地了解中国线下收单市场。

发审委五问勾勒拉卡拉现状

拉卡拉POS机的招股书全面概括了其近两年在B端收单行业的布局。发审会上，发审委提出了业务资质、牌照更新等5大问题，可以帮助我们了解非垄断巨头的中小支付玩家是如何在激烈割裂的支付市场中生存下来的。

问题一：询问三大业务板块的许可资质和内部控制情况。

拉卡拉POS机业务分为三大板块：1）为企业用户提供收单服务；2）为个人用户提供个人支付服务；3）为客户提供第三方支付衍生服务。拉卡拉拥有全国收单、网络支付、电视支付、充值卡受理等业务牌照。

审委会的问题涉及五个方面：1）拉卡拉相关资质是否过期，是否存在不能续牌的风险；（三）POS终端管理的具体措施，能否防控“隔空刷卡”；（四）信息系统安全运行的内部控制措施有哪些，是否存在信息系统安全事故；（五）报告期内受到行政处罚的整改情况，以及内部控制制度的具体措施。

问题 2：询问有关收购业务的盈利能力的问题。

券商中国记者查看招股书发现，拉卡拉收单业务2016年至2018年的毛利率分别为65.47%、55.4%和42.24%，逐年下降。

发审委要求拉卡拉首先根据收入、成本、利润分成比例的变化对毛利率进行敏感性分析；符合行业惯例的渠道分红成本占营业总收入的比例，与行业标准的差异及原因；最后，结合行业发展趋势、监管趋势、市场状况和竞争状况，说明毛利率下降的未来发展趋势是否会对未来盈利能力造成不利影响。

问题三：请问关于拉卡拉POS机剥离非主营业务的问题。

2016年，拉卡拉剥离增值金融业务，将北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等10家控股或参股子公司的全部股权转让给关联方，2018年向关联方转让联想（天津）商业保理 增资65万元。

发审委要求拉卡拉POS机说明： 1）被剥离公司股权转让的原因及定价依据；应计比率及其可比性；2）联想控股、孙陶然以外的股东放弃对分拆公司的认购权，本次分拆交易是否存在潜在争议；是否会侵害发行人利益，2019年12月到期后是否有类似安排；（5）拉卡拉是否提供小额贷款导流推广服务，是否需要具备相关资质；（六）向关联方借款的合理性、必要性和定价公允性。

问题四：请问关于拉卡拉股权结构的问题。

拉卡拉现有股东中，联想控股为第一大股东，持股比例超过30%。拉卡拉股权结构如下：

审议委员会审议事项如下： 1）联想控股作为实际控制人的理由和合理性；2）联想控股作为财务投资人的情况下，第二大股东兼创始人孙陶然及其胞弟孙浩然身份不明 3）孙陶然、戴启军等四大管理层股东是否构成人一致行动；4）若认定不存在实际控制人，是否会影响公司治理、管理决策和股权稳定？如有不利影响，公司将如何处理；5）未来是否存在大股东单独或共同寻求控制拉卡拉的安排。

问题五：提出未来发展路径的问题。

易观《2018年Q3中国第三方支付移动支付市场季度监测报告》显示，2018年第三季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达43.84万亿元，支付宝占比仍为53.71%总数。微信市场份额在移动支付中占据首位，微信支付以38.82%位居第二。两者合计占据92.53%的市场份额。

拉卡拉招股书描述，目前第三方支付公司的发展路径两极分化。发审委的议题如下：

1）拉卡拉自身的发展定位和路径；2）报告期内在行业内的市场排名、产品或服务的市场占有率、与主要竞争对手（如支付宝、财付通、通联支付等）的比较；3）2018年发行人商户数由1121万家增加至1963万家，远高于报告期内POS机累计采购量1564.59万台。发卡机构POS机采购投放是否与商户规模等相关数据相匹配；4）报告期内同行业主要竞争对手市场份额变化情况。

拉卡拉的历史：先加后减

在C端用户心目中存在感比较低的拉卡拉，在B端小微商户收单市场却毫不逊色。据拉卡拉招股书显示，截至2018年底，已有1900万商户在使用其POS机。

易观支付的一组数据也很能说明问题：2018年上半年，拉卡拉终端扫码受理交易笔数、行业智能支付终端数量位居行业第三方支付公司第一，以及银行卡收单交易笔数。行业规模第二，智能POS产品市场占有率行业第一。

成立于 2005 年，最初是 。其核心产品是水电煤气支付。然而拉卡拉支付，这项业务近年来被支付宝、微信和银行应用迅速蚕食。幸运的是，拉卡拉拥有全国收单、在线支付、电视支付、充值卡受理等多项支付子牌照，这也为拉卡拉专注于B端（小商户）企业收单业务奠定了基础。

早在2015年下半年，以消费信贷（包括贷款撮合）为主要形式的互联网金融概念席卷全国，拉卡拉也尝试发展包括个人信贷在内的增值金融服务。当时，拉卡拉的业务领域达到了最广泛的范围，包括为商户提供收单服务、个人支付服务、增值金融服务、积分购买服务等；增值金融服务包括小额贷款、保理、理财、征信等。

但就在一年后，拉卡拉在2016年下半年正式表态，“为突出主业”（企业收购），将分拆增值金融业务，打包成另一家关联公司。

经过两年多的调整，拉卡拉的核心盈利模式回归到通过为商家提供收单服务收取服务费，通过为个人提供支付服务收取服务费。

2018年，拉卡拉收单业务交易额超过3.65万亿元，个人支付交易额超过2800亿元。截至去年底拉卡拉支付，拉卡拉已在全国371个城市的便利店安装了近10万台拉卡拉自助支付终端。

每条线的利润是多少？收入增加而个人支付减少

拉卡拉2018年营收56.8亿元，净利润6.06亿元。

将观察期延长至2016~2018年，收单业务一直是拉卡拉营收的中流砥柱。招股书显示，公司2018年收单业务50.71亿元，占比89.29%。这一比例较 2016 年的 49.58% 大幅上升。

第二个收入贡献是硬件销售和服务，收入为4.82亿元，占比8.29%，低于2016年的9.31%。

最后是个人支付业务，收入1.08亿元，占比1.9%，低于2016年的5.16%。

拉卡拉表示，收单业务的主要客户是保险、银行、汽车、房地产交易等机构。这些机构每天交易量大，刷卡次数多，因此对公司的收入贡献很大。个人支付业务贡献萎缩，是因为传统模式本身市场在萎缩，新兴的收付业务和跨境支付业务发展迅猛。

现金流方面，2016-2018年，拉卡拉经营活动产生的现金流量净流入分别为2.24亿元、5.54亿元、6.22亿元。近两年净利润率均保持在100%以上。反映其盈利能力。

拉卡拉POS机在招股书中表示，本次IPO募集资金将继续投入POS终端市场，继续发展收单业务，利用综合服务平台打造线上+线下一体化的智能POS终端服务体系，满足更高层次的商户需求，同时增强拉卡拉用户的粘性和活跃度，从而实现拉卡拉未来第三方支付规模的持续增长。

地域布局下沉：抢占四五线城市收单市场

地域布局下沉——这是拉卡拉招股书中透露的强烈信号。

近年来，拉卡拉POS机开始着力向4-5线城市进军。易观近期发布的行业报告显示，移动支付用户在一线及超一线城市用户群中占比达61.17%。非一线城市和其他城市的手机用户占比仅为6.15%。区域下沉潜力巨大。

拉卡拉本次募集资金，一方面用于智能终端设备的采购和铺设。从行业发展来看，拉卡拉此举有利于加快移动支付在线下城市的普及，提升线下城市人民素质。支付体验起到了重要的推动作用。从企业自身来看，拉卡拉通过募资加速推出智能终端设备，在四五线城市收单市场成为红海之前迅速占领市场。

H股支付第一股：2018年跨境支付交易量增超312%

再来看看第一家H股支付公司。汇付天下上市后首份年度业绩报告显示，截至2018年底，支付服务交易额1.8万亿元，同比增长58%。这是因为汇付天下在小微商户移动支付、行业解决方案等成熟业务上保持快速增长。其中，小微商户数量从2017年底的580万增加到830万；行业客户数量也从2017年底的580万左右增加到8700左右。

盈利方面，汇付天下去年实现营业收入32.46亿元，同比增长88%；调整后净利润为2.63亿元，同比增长51%，呈现出强劲的增长势头。

最值得一提的是，随着汇付天下在出口电商商户解决方案方面的深入合作，其跨境业务交易规模快速增长。2018年跨境支付交易额202亿元，同比增长312%。贡献营业收入约3000万元，同比增长115%。

与其他中概股科技股一样，汇付天下也在加大研发投入。2018年公司研发投入2.32亿元，同比增长77%，研发人员占比超过40%。

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