期待已久的开始出来了。 在IPO进度推迟近两年后，4月4日，第三方支付公司拉卡拉支付有限公司如愿获得证监会初步核准。 此前3月26日，拉卡拉POS机通过创业板上市审核会。

拉卡拉POS机成立于2005年，是中国首批获得许可的第三方支付公司之一。 其前身是由有道创投、孙涛然和雷军共同出资的乾坤时代。招股书显示，拉卡拉主要为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。 此外，它还为客户提供第三方支付增值服务。

近年来，随着监管日趋严格，第三方支付市场竞争日趋激烈。 在此背景下，虽然去年拉卡拉交出了总营收同比翻番、净利润同比增长27%的成绩单，但上市后仍可能面临诸多问题。

主营业务承压：收单业务占比90% 营收增速或放缓

与目前专注于B端的商业模式不同，在成立初期其实更侧重于便捷的支付服务。 但近年来，随着微信支付、支付宝等移动支付方式深刻改变用户的传统支付习惯，拉卡拉的C端战略布局遭遇降维打击。

在个人支付业务失败后，拉卡拉POS机将目光投向了互联网金融。 当时，2015年是“互联网金融元年”。 环顾四周，互联网金融一片蓝海。 拉卡拉下半年加入互金大战，推出个人贷款产品拉卡拉小额贷款，通过向用户提供贷款获取利息收入。 次年，拉卡拉金融增值业务收入从1.4亿增长至9.1亿，同比增长6.5倍。 金融增值业务占公司总收入的比重也从9%飙升至35%左右，成为公司第二大核心业务。

但好景不长。 随着互联网金融行业监管日趋严格，监管政策的不确定性给志在进军资本市场的拉卡拉形成了诸多风险隐患。  2016年第四季度，拉卡拉开始剥离公司金融增值业务，先后将其持有的北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等10家公司的股权转让给与拉卡拉股东处境相同的公司. 西藏考拉及其控股子公司。

从35%的营收占比可以看出，金融增值服务对于拉卡拉来说绝非可有可无。  “壮士断腕”的背后，是拉卡拉ALL在B的决心。招股书显示，近两年来，拉卡拉收单业务增速一直保持在80%以上。  2018年，拉卡拉实现营收56.79亿元，同比增长103.91%。 仅收购业务就贡献了公司90%的收入，堪称业绩增长的主要引擎。

不过，对于拉卡拉来说，收单业务爆发式增长带来的出色表现能否持续，还有待观察。 考虑到盈利模式，收单业务通过为商户提供收单服务赚取手续费和服务费，这就需要企业持续采购POS机等终端产品并投放市场。 但由于设备收益和投放时间的延迟，2017年拉卡拉采购投放设备的效果最终在2018年的营收中得到体现。

2017年，拉卡拉POS机共采购约10.77亿元终端设备投放市场，占当期投入总额的43.46%，占当期总收入的38.65%，以及金额约为2016年的三倍； 但到了2018年，这一数字仅为5.9亿元，约为2017年的一半。据此推断，拉卡拉2019年的营收增速可能无法维持2018年的水平。

支付市场竞争加剧的问题也需要引起重视。 拿下个人支付市场后，支付宝和微信支付正在加紧布局B端市场业务。 对于这一点，拉卡拉在招股书中也表示，当前行业监管政策逐步完善，新技术层出不穷，市场上提供同类产品或服务的公司越来越多。 诸多因素正在推动第三方支付行业竞争环境发生重大变化。 如果公司未来不能准确把握市场和行业发展机遇，可能存在经营业绩下滑等市场竞争风险。 不难想象，当C端已经成为一片红海时，B端市场的残酷竞争或将很快上演。

诚然，拉卡拉除了收单业务，还有个人支付业务、硬件销售服务等其他业务，但在目前支付宝和微信几乎垄断个人支付市场的情况下，想要分一杯羹确实难上加难。来自巨人。 从自身来看，拉卡拉对个人支付业务并没有太多的关注和资源。 截至2018年底，个人支付业务占公司总收入的比重不足2%，已连续三年下降。

正因如此，在行业仍面临一定不确定性的情况下，主营业务承压的拉卡拉未来业绩增速放缓或许不是小概率事件。

毛利率持续下滑背后：分利渠道服务机构未来或继续下滑

除了主营业务单一的问题，近三年来拉卡拉毛利率的持续下滑也引人注目。  2016-2018年，拉卡拉的毛利率分别为72.23%、55.40%和44.85%； 具体到收单业务，其毛利率分别为65.47%、55.4%和42.24%。

对于毛利率持续下滑，拉卡拉在招股书中解释称，公司2016年剥离金融增值业务后，2017年毛利率已接近实际水平； 而2018年毛利率下降主要是受渠道服务机构利润分成水平提升的影响。

横向对比另一家第三方支付上市公司汇付天下，近三年来，虽然拉卡拉的毛利率一直在下滑，但仍高出汇付天下至少20%。

拉卡拉POS机在招股书中指出，公司毛利率高于行业水平，主要是报告期内公司通过直销方式扩大的商户数量和交易规模占比较高，通过收购商户的收入占比较高。渠道拓展模式相对较高。 由于较低。

但根据招股书显示，拉卡拉收单业务自拓收入占比连续三年下降，而渠道拓展收入占比连续三年上升。  2018年，渠道拓展贡献了公司收单业务总收入的81.94%，合计41.55亿元，同比增长138.66%。 也就是说，虽然拉卡拉的直营扩张商户数量在行业内处于较低水平，但在近几年进入了超高速增长通道，直接促成了拉卡拉在2019年业绩的激增。 2018.

正因如此，当拉卡拉提高渠道服务机构的利润分成水平后，公司整体毛利率出现明显下滑。 从利润分成成本来看，近三年，拉卡拉的商户拓展服务占渠道代理收单业务收入的比重持续上升。  66.99%的营业收入，公司向渠道服务机构分配利润的意图明显。

虽然拉卡拉对商户拓展服务机构进行分红的目的是为了增加渠道拓展商户的规模和数量，从而保持业绩的高增长。 但从长远来看，如果拉卡拉继续加大渠道服务机构的利润分成，更多依赖渠道扩张和商户增加带来的增长动力，公司的毛利空间可能会被进一步挤压。

上市之路坎坷：两次冲击资本市场失败归来 实控人未受关注

拉卡拉成立于2005年，是第三方支付行业的老牌企业，但其上市之路却异常坎坷。

2016年，拉卡拉曾试图借壳西藏旅游登陆A股市场，但当时对借壳上市的监管非常严格。 西藏旅游在宣布收购拉卡拉后不久，就收到了上交所的问询函，询问其重组是否构成借壳，是否存在故意回避借壳的行为。

同年6月，西藏旅游公告终止收购拉卡拉相关重组交易，并表示，经慎重研究，为切实维护全体股东利益，各方同意终止本次重大资产收购。重组。 至此，拉卡拉对资本市场的第一次冲击以失败告终。

尽管借壳上市受挫，但拉卡拉仍对资本市场心存渴望，并为这个目标孜孜不倦地筹集资金。  2016年10月，拉卡拉宣布重组为控股集团，集团架构拆分为两大集团板块：拉卡拉支付和考拉金服。 随后在2017年3月，拉卡拉正式向证监会递交招股书，拟登陆深交所创业板。

但等了将近半年之后，拉卡拉因申请文件不齐全等原因被迫中止审核，冲击资本市场的计划再次搁浅； 而这一等又是半年，直到2018年3月，在证监会更新的审核状态公司基本信息表中，拉卡拉POS机的审核状态改为“反馈”，在IPO中排名第58位深圳证券交易所创业板团队。

资本市场的“逆袭”，或许与拉卡拉复杂的股权背景有关。 招股书披露，拉卡拉大股东为联想控股拉卡拉，持股31.38%。 但值得注意的是，拉卡拉在招股书中指出，联想控股不干预、不参与公司经营，因此公司无实际控制人。

公司不存在实际控制人也意味着，拉卡拉上市后，公司治理结构可能因决策效率降低而延迟业务发展机会，导致公司生产经营和经营业绩出现波动。 此外，公司股权分散导致股权结构存在一定程度的不稳定性，也可能导致公司未来股权结构发生变化，进而影响公司经营的稳定性和持续性。

有意思的是，对于拉卡拉是否没有实际控制人，业界众说纷纭。 相关人士指出，拉卡拉第四大股东陈江涛将其全部股份质押给公司创始人、法人孙陶然； 股东南山太保还与孙涛然的弟弟孙浩然有亲戚关系。 因此，拉卡拉管理层可能对公司具有一定的控制权。

2019年3月，两次冲击资本市场未果的拉卡拉终于成功突围，如愿成为A股市场第一家第三方支付公司，并准备于4月登陆深交所25. 铃铛。 但尽管兴奋不已，但与早前在港股上市的第三方支付公司汇付天下相比，上市首日便遭遇窘境，上市以来最低价仅为2.57港元。 非常好。

顶着“A股第三方支付第一股”的光环，拉卡拉POS机的未来是高歌猛进，还是坎坷坎坷？ 或许只有时间才能给我们答案。