在POS机支付行业利润率大幅下滑的当下，拉卡拉终于打开了A股上市的大门。比夺得头把交椅更有趣的是能否开拓新的商业模式，获得新的利润增长点

合规牌照颁发八年后，在激烈的市场竞争带来盈利的关键时刻，A股市场终于向第三方支付公司敞开了大门。

最新公告显示，几经周折，拉卡拉POS机将于4月16日进行线上线下新股认购，并于4月18日足额缴纳新股认购资金，市场预估发行价为33.28元。

3月26日，在更新半个月的招股说明书后，冲刺A股IPO的拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）顺利通过发审委审核。中国证券监督管理委员会。

按照时间表，如果进展快，拉卡拉POS机将能够在5月1日之前登陆A股市场。至此，拉卡拉POS机将成为中国A股市场第一只纯第三方支付股票。

之所以称其为“纯粹”，是因为第三方POS机支付公司一直以来都是通过收购或并购实现间接上市。以独立身份上市的公司很少，而且都在A股市场之外。

对于拉卡拉POS机的示范效应，是否意味着会为第三方支付公司的上市开路？

一位支付公司高管表示，“拉卡拉POS机的上市对支付行业没有参考价值拉卡拉支付，因为支付市场还不够成熟，没有完整的上市路线图。”

随着“还款还款”的监管要求和竞争的加剧，近乎免费的支付行业在一些业内人士看来已经不具备商业投资价值。

“商业模式不被看好是支付企业上市难的主要原因。” 上述支付公司高管向《财经》记者供述。

现实中，以线下便利支付起家的拉卡拉，个人支付占比同比下降。2016-2018年个人支付收入分别为13205.18万元、9487.95万元、10788.58万元，分别占公司营业收入的5.16%、3.41%、1.90%。

拉卡拉方面披露的解释是：随着在线支付技术的普及，在个人支付业务领域，用户的习惯逐渐从线下刷卡支付转向移动支付。

收单业务逐渐成为拉卡拉的核心业务，占集团总收入的89.29%。然而，其毛利率在过去三年呈下降趋势。2016年、2017年和2018年分别为65.47%、55.40%和42.24%。

不过，仍有业内人士认为，虽然支付本身不具备完整的商业价值，但基于入口和场景的支付衍生品将成为下一个热点，与之迭代的新业务也将成为利润来源。拉卡拉上市后能否开拓新的商业模式，获得新的利润增长点，将成为关注点。

曲折的上市之路

“我们没想到会这么快发生。” 拉卡拉的一位人士曾坦言。按照他的预测，如果顺利的话，拉卡拉应该可以在一到两个月内上市。“我不能保证它会在夏天之前结束。”

结果比他预想的要快。4月8日，拉卡拉发布《关于拉卡拉支付股份有限公司首次公开发行股票并在创业板挂牌的公告》，将于4月16日进行线上线下新股申购，4月18日缴足。新股认购资金。市场预估发行价为33.28元。

对于拉卡拉POS机来说，快是相对于过去的慢。在为A股市场本身做准备之前，拉卡拉的上市之路着实缓慢了很长一段时间，道路相当曲折。

2016年，西藏旅游股份有限公司（以下简称“西藏旅游”）决定以110亿元的价格收购拉卡拉全部股权。随后，上交所询问西藏旅游此次收购重组是否构成借壳，随后终止交易。

“对于拉卡拉来说，当时终止交易意味着‘借壳’上市计划流产。” 一位接近第三方支付公司的人士告诉《财经》记者，之所以借壳上市，是因为当时的A股市场被支付公司左右。严格的监管环境。

拉卡拉集团董事长孙陶然曾向媒体公开表示，他在券商的建议下设计了将拉卡拉注入上市公司的方案，并在这样做时遵守了所有监管规则，但监管规则发生了变化，所以他把这个放下了。

此外，是互联网金融专项整治行动。届时，作为互联网金融专项整治的重要内容，第三方支付在二次清算、续证等方面也受到严格监管和审查。

借壳失败后，拉卡拉开始向A股发起进攻。

此前，拉卡拉已于2010年至2015年间完成天使轮、A轮、B轮和C轮融资，前三轮融资总额未披露，最后一轮融资15亿元。四轮融资的投资方包括联想控股、谷雨资本、蓝色光标和数家大型保险公司。拉卡拉的估值也跃升至百亿元以上。

随后，拉卡拉拟登陆创业板。但拉卡拉招股书显示，公司2015年仅盈利，2013年和2014年亏损数亿元。监管政策要求拟在创业板IPO的企业必须：过去连续两年盈利，且近两年累计净利润不低于1000万元；净利润按扣除非经常性损益前后较低者计算。

业内分析人士认为，这可能是拉卡拉在2016年借壳计划失败后没有直接转投A股IPO的原因之一。

借壳倒闭近一年后，直到2017年3月，拉卡拉的招股书才首次在证监会官网披露。但其曲折的上市之路远未结束。2017年9月，拉卡拉出现在证监会公布的IPO停牌审核名单中。原因是由于申请文件不完整，审查过程无法继续进行。这让拉卡拉的上市之路再次搁浅。

一年后，也就是2018年3月22日，拉卡拉重新出现在证监会公布的IPO排队名单中。排名第58位。

直到一年后的今天，拉卡拉才终于熬过来，成为A股市场第一家第三方支付公司。

根据更新后的招股书，若上市成功，公司将公开发行不超过4001万股，融资规模约20亿元，全部用于第三方支付产业升级项目。

作为央行首批发放支付牌照的企业之一，拉卡拉于2011年5月获得第三方支付牌照，业务涵盖全国收单、网络支付、电视支付、充值卡受理等。

毛利率下降担忧

曾夺得A股头把交椅的拉卡拉，近年毛利率持续下滑。

招股书显示，拉卡拉2016-2018年主营业务毛利率分别为72.23%、55.40%和44.85%，呈逐年下降趋势。

为了当年能够顺利上市，拉卡拉做出了巨额盈利承诺，2016年至2018年分别实现了4.5亿元、8.6亿元和14.5亿元的净利润。但实际上，其2016年的净利润、2017年、2018年分别为3.2亿元、4.64亿元、6.06亿元，明显低于承诺。

拉卡拉在公司招股书中解释称，毛利率下降主要有两方面原因。

一方面，公司剥离部分业务导致毛利率下降。2016年四季度，公司剥离了北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等10家主要从事金融增值服务的控股及参股子公司，公司主营业务收入构成也发生了相应变化。招股书显示，剔除已剥离公司的影响，2016年公司支付业务板块毛利率为51.65%。

拉卡拉之所以在2016年剥离旗下以小贷公司为主的10家公司，是为了满足监管要求，提前为上市做准备。拉卡拉上市保荐人中信建投表示，这些被剥离的公司主要从事增值金融等业务，其发展面临未来监管政策的不确定性。

对于本次剥离，拉卡拉解释称，通过剥离这些公司的业务，有利于公司进一步专注于第三方支付业务主营业务的发展。被剥离公司的北京拉卡拉小贷和广州拉卡拉小贷小额贷款业务发展迅速，属于资本密集型业务。这些差异导致公司管理范围的扩大和运营效率的降低。

另一方面，公司主营业务的重中之重——收购业务毛利率下滑，带动公司整体毛利率下滑。

目前，收单业务占拉卡拉主营业务收入的近90%。

招股书显示，拉卡拉主营业务包括收单业务、硬件销售与服务、个人支付业务和其他业务四项。2018年收单业务实现营业收入50.71亿元，占比89.29%；硬件销售及服务收入占比8.49%，个人支付业务占比1.9%。

收入单一带来的制约正在显现。近三年，其核心业务——收购业务的毛利率逐年下降，分别为65.47%、55.4%和42.24%，直接导致其整体毛利率下降。

对此，公司在招股书中解释称，2017年，收购业务的毛利率有所下降。一方面，随着公司向渠道服务机构推广POS机，商户收单收入在渠道拓展模式中的占比有所提升。另一方面，为适应市场环境的变化，公司对部分核心拓展服务机构给予了更高水平的利润分成，渠道服务机构利润分成比例整体提升，增加了公司的盈利能力。利润成本的份额。但2018年，拉卡拉收单业务保持快速增长，与公司合作的拓展服务机构业务量也呈现快速上升趋势。

拉卡拉收单业务的蓬勃发展得益于微信和支付宝的冲击。2017年以来，微信支付、支付宝等移动支付方式在手机应用上的推广，导致拉卡拉个人支付业务的交易规模和市场份额有所下降。为此，拉卡拉进行了战略转型，以服务中小微商户为重点，大力发展公司收单业务。

在上述业务转型下，公司个人支付业务占营业收入的比重由2016年的5.16%下降至2018年的1.9%。

拉卡拉所在的第三方支付市场，强者云集。

根据业务类型，第三方支付可细分为银行卡收单、网上支付、预付卡发行与受理等。根据支付终端的不同，网上支付可细分为互联网支付、移动支付、数字电视支付、货币兑换等。目前，互联网支付和移动支付是最主流的在线支付方式。支付宝和微信是目前移动支付市场的两大巨头。

易观此前发布的《2018年第四季度中国第三方支付移动支付市场季度监测报告》显示，2018年Q4中国第三方支付移动支付市场交易规模达47.2万亿元，同比增长7.78与上一季度相比的百分比。支付宝和腾讯金融拿下了整个市场92.65%的份额。

未来，支付行业的竞争将更加激烈。4月4日，易宝研究院联合中国支付网发布了《2017-2018年中国第三方支付行业发展趋势研究报告》。在支付基础上叠加征信、账户、营销等增值服务，让支付成为基础平台；与此同时拉卡拉支付，越来越多的支付企业整合产业链上下游和不同的金融机构，构建自己的生态系统，打造第三方支付企业的核心竞争力。

但拉卡拉此前分拆增值金融业务公司，公司主营业务越来越单一，主营业务收单业务毛利率下滑，未来市场竞争力存疑。

上述支付公司高管表示，在收单市场，没有一家公司能明显赚钱，因为没有好的盈利点，而且随着竞争的加剧，未来的盈利更不被行业看好。

实际控制人空缺

拉卡拉POS机在会上接受审计时，发审委关注和询问的一个重大问题是公司控制权的归属。

与大多数上市公司不同，拉卡拉目前没有实际控制人。从股权结构来看，拉卡拉目前第一大股东为联想控股，持股比例高达31.38%。据悉，2012年至2013年期间，联想控股的持股比例甚至高达56.13%。相比之下，公司创始人孙陶然直接持股仅为7.67%。

联想控股虽然持股31%，位列第一大股东，但并非拉卡拉的实际控制人，仅承担财务投资人的角色。

为此，联想控股还发布声明——《关于未能对拉卡拉支付有限公司实施控制的声明函》。联想控股在声明函中表示，其对拉卡拉的投资仅出于财务投资目的，并以获取投资收益为目的，不寻求单独或共同控制拉卡拉。纳入合并范围。

同时，拉卡拉现行制度也将联想控股排除在实际控制人范围之外。

根据拉卡拉现行《公司章程》和《董事会议事规则》，“除公司章程及其附件另有规定外，董事会必须有全体董事的半数以上在公司经审议通过会议议案并形成相关决议。” 对议案投赞成票》、《董事会职权范围内的担保事项，除须经全体董事过半数同意外，还须经出席董事会2/3以上董事同意会议。”

联想控股持有拉卡拉31.38%的股份，并非“超过一半”或“超过2/3”。根据单独持有的股份所享有的表决权，联想控股无法对拉卡拉股东大会的决议产生决定性影响。

此外，公司其余股东持股比例均不超过10%，大股东之间不存在一致行动安排。

公司董事长孙陶然也不是公司的实际控制人。目前，孙涛然直接和间接持有拉卡拉7.79%的股份，孙涛然之弟孙浩然直接和间接持有6.09%的股份。两者合计持股比例为13.88%。“超过2/3”。

为保持公司稳健经营，上市前，公司大股东作出上市后三年内不减持股份的承诺。在招股说明书中，联想控股、孙陶然、孙浩然、鹤鸣永创、陈江涛均承诺在公司股票上市后36个月内不减持公司股票，以保证公司股票的相对稳定。公司的股权结构。上述股东合计持有拉卡拉约55.04%的股份。

不过，业内人士担心，如果上述股份三年后解禁，这些股东会不会减持？公司会易手吗？

拉卡拉保荐人中信建投提醒，在上述股权结构下，无实际控制人的法人治理结构可能因决策效率降低而延误业务发展机会，可能进一步导致公司生产经营和经营状况出现波动。表现。此外，公司股权分散导致股权结构存在一定程度的不稳定性，可能导致公司未来股权结构发生变化，从而影响公司经营的稳定性和连续性。

支付行业下半场

中国人民银行公布的数据显示，经过多次换牌，目前国内拥有第三方支付牌照的企业有238家。

除在香港上市的汇付天下（01806.HK）和新三板挂牌的紫和信（.OC）、汇源科技（.OC）外，其余第三方支付公司以并购方式进入上市公司。，成为上市公司业务的一部分，本身并不是上市主体。

安信证券研报显示，若拉卡拉A股IPO成功，将成为A股首个纯第三方支付标的。

随着拉卡拉POS机在创业板上市，有业内人士认为，这或将开启第三方支付企业上市的冲动。除了去年在港交所上市的拉卡拉和汇付天下，满道金服也更新了招股书，拟赴上交所IPO，但2018年11月审核暂停。