非银行POS机支付机构即将首次登陆A股。经第十八届发审委2019年第九次工作会议批准，拉卡拉支付有限公司（以下简称“拉卡拉”）首发申请。4月8日，拉卡拉POS机发布公告称，公司将于4月16日线上线下认购新股，预计发行价33.28元，并将于4月18日足额支付新股认购资金。拉卡拉POS机首次公开募股本次发行不超过4001万股，公司拟在深圳证券交易所创业板上市。

事实上，非银行POS机支付机构上市的例子很多，但主要集中在新三板市场。随着近年来行业监管的稳步推进，市场参与者面临更加严峻的挑战，有的甚至不得不选择退市。从创业板之路来看，拉卡拉也经历了许多波折，而这次成功的会晤也预示着支付行业的发展将更加两极分化。

经营多年，上市纠纷终于解决

作为国内最早获得支付业务牌照的非银行POS机支付机构和金融科技公司之一，拉卡拉POS机的发展历程颇具代表性。让我们仔细看看。

没有实际控制人成为焦点。拉卡拉POS机成立于2005年，2012年进入银行卡POS机收单领域，以“线上+线下”、“硬件+软件”的形式提供个人支付、商户收单及相关衍生服务。2014年以来，公司先后开发了mPOS、only POS、超级收银等产品，积极布局移动互联网市场。在此基础上，以终端为载体，为餐饮、零售、保险、教育、旅游等各行业提供增值服务，赋能B端商户。

从股权结构来看，拉卡拉POS机最后的第一大股东是联想控股，持股比例为31.38%。据悉，2012年至2013年，联想控股的持股比例甚至高达56.13%。相比之下，公司创始人孙陶然仅持有7.67%的股份。

然而，虽然联想控股是公司的第一大股东，但联想控股只承担了财务投资者的角色。这种财务结构导致拉卡拉POS机没有实际控制人，大股东之间不存在一致行动安排。一般情况下，股权结构分散可能导致公司决策效率下降，错失业务发展机会，造成经营业绩波动。同时，也可能导致公司未来股权结构发生变化，进而影响公司经营的稳定性和连续性。

不过，拉卡拉POS机的情况有点特殊。2018年11月28日，公司第四大股东陈江涛将其持有的全部股份质押给孙陶然。此外，我们还在第三大股东和铭永创和第六大股东太保南山之后发现了孙浩然。他与创始人孙陶然是兄弟，齐心协力。同时，公司投资总监戴启军也是第七大股东昆仑新政、第八大股东中盈桥背后的普通合伙人昆仑天创的股东。因此，经初步测算，公司管理层持股34%以上，从事公司业务。在决策中具有主导地位。

市场之路艰难，拉卡拉POS机的上市经历并非一帆风顺。2016年，上市公司西藏旅游宣布拟收购拉卡拉100%股权，总价110亿元，实施“旅游+第三方支付服务”战略。同时，拟向拉卡拉创始人孙陶然等10名对象非公开发行股票，募集资金不超过55亿元。交易完成后，孙陶然等人成为西藏旅游的实际控制人。

随后，上交所发出问询函，询问本次重组是否构成借壳，是否存在故意回避借壳的情况。

2016年6月23日，西藏旅游公告终止收购拉卡拉POS机100%股权的相关重组交易，并表示由于交易方案公布后证券市场环境和政策发生重大变化，各方未能达成令人满意的协议。形势变化的交易方案经过认真研究，为切实维护全体股东利益，各方已就终止本次重大资产重组达成共识。

这次失败的经历并没有阻止拉卡拉POS机上市的决心。2016年10月，拉卡拉宣布重组为控股集团，集团架构分为拉卡拉支付和考拉金融服务两大集团。

2017年3月，证监会官网首次披露了拉卡拉支付股份有限公司拟在深交所创业板上市的招股说明书。

2017年9月，拉卡拉POS机因申请文件不完整而被迫中止审查，导致审查进程无法继续。

2018年3月22日，在中国证监会更新的审核状态公司基本信息表中，拉卡拉POS机的审核状态为“上报”，在深交所创业板IPO团队中排名第58位。

如今，又一年过去了，拉卡拉POS机终于成功冲上创业板高地，成为首家登陆A股市场的非银行支付机构。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛红艳表示，此次成功上市为拉卡拉POS机开辟了新的筹资渠道。在竞争激烈的市场中，这一点非常重要。资金不再是企业竞争和扩张的制约因素。在战略层面会有明显优势。此外，上市本身也是制度实力、透明度、合规性的象征，有助于提升支付产业链在拉卡拉POS机的信任度，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉POS机的业务重心是B端收单业务，上市在C端用户心中的品牌增值效应要小得多。

收购业务占比近90%，毛利稳步下滑

为了更好地了解公司结构，我们从主营业务、盈利模式和相应的收入进行分析。招股书显示，拉卡拉POS机的主营业务是为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供服务，核心盈利模式是收取服务相关费用。